钢铁行业：钢管公司上涨逻辑不变

管道类公司两大看点：基本面及转型。

    基本面方面。自上而下来看，管网建设成为“稳增长”的投资重点，并已纳入政府“七大投资包”，油气管网建设在15年内重启概率进一步提升。微观层面，14年下半年以来，已有中俄东线管道、中亚D线、陕京四线、西四线工程等大型油气管网建设项目相继开工建设，油气项目推进速度有加快迹象。此外，“一带一路”的推进也将加快油气等能源领域深入合作。我们认为，若未来重大管道工程一旦重启，将大幅提升钢管总需求，进而提升上市公司业绩。以“新粤浙”为例，若15年开工，则将至少提升油气管年均需求23%，首选标的玉龙股份的业绩预测则有望在目前基础上再提升50%。

    转型预期。1)钢管行业同样是周期性行业，受投资下滑等因素的影响，管道类公司近几年经营波动较大，个别公司甚至出现了业绩下滑。因此，长期来看也存在转型的必要性。2)从管道类公司自身特点看，普遍市值较小、主业经营稳健、财务情况显著好于普钢类公司(负债率低、现金流较好)，具备转型、收购等方面的基础条件，而我们调研钢管公司转型预期均较为强烈，并已开始逐步尝试。

    重点公司梳理。

    1)玉龙股份.

    国内油气管行业龙头公司之一，油气输送管产能63万吨，占总产能56%，对油气管需求敏感性最高。

    随着国内油气领域反腐影响逐步消除，行业景气度开始回暖，国外方面，公司已获得加拿大、土耳其、尼日利亚、肯尼亚、中亚等地的订单，后续也有望持续拿单。公司一季报业绩大增，15年有望迎来业绩拐点并持续保持高增长。

    未来受益“一带一路”。首先，公司拥有新疆、四川子公司，区位优势独特；其次，公司凭借管理、产品等方面竞争优势，在中亚、西亚等“一带一路”沿线地区已深耕多年；最后，考虑到相关地区制造业水平相对落后，不排除未来公司在海外建厂的可能性。因此，我们认为公司是“一带一路”受益最大的钢管厂商。

    转型发展逐步落地。公司目前已成立投资并购部，以稳步推进在能源和高端装备业等领域的外延式布局，预计进入到15年公司转型发展将逐步落地，未来有望带来新的业绩增长点的同时提升整体估值。

    2)常宝股份.

    公司目前50亿市值、20倍pe、去年至今仅70%涨幅、有转型意愿、经营稳健(年均10%增速)、财务状况良好，产品竞争力强，质地上与同类型公司久立特材旗鼓相当。

    公司14年年报中明确提出“15年是公司转型升级关键的一年，公司将利用上市平台资源和较好财务基础，围绕主业，实现产业链延伸发展，包括适度跨行业发展的多元化战略”。我们认为，未来若转型相关方案落地，估值具备较大提升空间。

    3)金洲管道.

    国内配套最为齐全的油气输送用管制造商之一，油气管产品将覆盖油气输送主线、干线、支线用管，城市管网用管以及终端用户使用的低压燃气管(镀锌管)。公司主业经营稳健，“20万吨螺旋焊管”募投项目于近期投产，目标订单即为大型油气管网项目。

    此外，公司此前已有两次转型尝试但最终方案终止，虽未成功，但不排除后续可能性。