11月宏观看钢市 后期供需压力或将加大

　　2014年10月工业增加值同比增长7.7%，较上月下滑0.3个百分点，创下年内次低水平。同月工业用电量同比仅增长2.8%，较上月下滑2.5个百分点。当前社会总需求增长仍显乏力，投资增速继续回落，消费增速总体平稳，出口较快增长。9月和10月央行通过MLF投放基础货币7695亿元，并未有效传导至商业银行的贷款，实体经济融资需求仍然偏弱，不过商业银行对基础建设和国家重点项目加大支持力度。
　　国内大宗商品价格持续疲弱，预计11月PPI同比降幅还将扩大
　　2014年10月CPI同比增长1.6%，较上月持平，处于近4年低位。由于鲜菜、鲜果、蛋、猪肉等供应充足，当月食品价格环比下降0.2%，非食品价格上涨动力不足，预计短期内物价仍维持低位。10月PPI同比下降2.2%，降幅较上月扩大0.4个百分点，持续32个月负增长，工业通缩压力加剧。PPI对CPI有一定传导作用，随着PPI不断走低，对CPI也会形成下行压力，为货币政策进一步宽松提供了空间。
　　由于油价下跌及部分行业去产能，国内大宗商品价格持续疲弱。10月大宗商品价格指数（MyBCIC）996点，创下年内新低，同比下降5.68%，降幅较上月进一步扩大。11月上旬MyBCIC报982.5点，同比下降7.25%，降幅继续扩大。考虑到MyBCIC的变化一般会领先PPI1-2个月，预计11月PPI同比降幅还将扩大。
　　10月工业增加值增速创年内次低水平，家电、汽车销量低迷
　　2014年10月工业增加值同比增长7.7%，增速较上月下滑0.3个百分点，创下年内次低水平。其中，制造业同比增长8.5%，较上月下滑0.6个百分点，是拖累工业经济增速下滑的主要因素。当月，用钢量较大的金属制品业、通用设备、专用设备、电气机械和器材、电子设备等制造业增加值增速均较上月下滑。
　　此外，10月家用电器和音像器材零售额同比增长6.5%，较上月下滑2个百分点，房地产市场调整对其影响还在延续。同月汽车销量198.72万辆，同比仅增长2.82%，延续低速增长。据中国汽车流通协会调查，10月中国汽车经销商库存预警指数为55.0%，比上月上升了9.2个百分点，处于警戒线水平以上，显示车市总需求减少，库存压力加大。
　　根据月初公布的中国制造业PMI指数，10月下滑0.3个百分点至50.8%。分项指数中，生产指数及新订单指数扩张放缓，尤其是新订单指数连续三月下滑，新出口订单指数重回收缩区间，产成品库存指数收缩放缓，对原材料采购再趋谨慎。整体来看，由于国内制造业需求继续放缓，对板材及特殊钢品种造成较大影响。
　　房地产、制造业等投资增速进一步放缓，基建投资增速回暖
　　当前社会总需求增长仍显乏力，投资增速继续回落，消费增速总体平稳，出口增速虽然回落，仍保持双位数增长。钢铁行业也呈现出内冷外热的表现。2014年10月全国粗钢产量6752万吨，同比下降0.3%，26个月以来首现负增长。不过，10月全国钢材出口量855万吨，再创历史新高，全年突破8000万吨没有悬念。
　　2014年1-10月全国固定资产投资同比增长15.9%，增速较1-9月下滑0.2个百分点，主要是房地产、制造业等投资增速进一步放缓。由于国庆节后政府放松首套房认定标准，对改善型购房需求形成利好，10月楼市销量有所回暖。当月商品房销售面积11362万平方米，同比下降1.6%，降幅比上月减缓8.7个百分点。同时，房地产企业拿地意愿有所回升，当月房地产投资增速反弹至11.8%，结束了连续四个月的下跌。
　　不过，2014年1-10月房地产企业国内贷款同比增长11.1%，增速较1-9月下滑0.7个百分点，显示国内金融机构对房地产信贷并未加速投入。10月末商品房待售面积比9月末增加1091万平方米，增幅还在扩大，预计后期房地产企业仍以降价促销为主，楼市回暖态势尚需巩固，后期房地产投资增速或在底部波动。
　　在房地产市场深度调整、制造业去产能化，企业投资意愿降低，加大经济下行压力的形势下，政府对基建投资力度有所加大。2014年1-10月基础设施投资（不含电力）同比增长22.6%，增速较1-9月回升0.4个百分点，结束连续四月下跌态势。
　　根据历史数据显示，基建投资受到财政收入的影响较大，10月全国财政收入同比增长9.4%，增速较上月回升3.1个百分点，对基建投资有所拉动。不过，后两个月，受经济下行压力仍然存在、扩大营改增增加减税、去年收入基数逐步提高等影响，中央财政收入增长仍较困难，地方部分省份收入增幅有可能回落，后期基建投资增速虽有望继续回暖，但压力仍存。
　　实体经济融资需求偏弱，央行营造中性适度的货币金融环境
　　2014年10月M2同比增长12.6%，较上月下滑0.3个百分点；M1同比增长3.2%，较上月下滑1.6个百分点，两者增速差进一步扩大，暗示了实体经济活期化程度持续下行。根据央行《第三季度货币政策报告》，货币增速放缓有以下几个因素：银行同业业务融资等出现较快收缩，从而减少了货币派生；银行发行债券、股票以增加资本金时，会反向减少全社会存款，从而减少货币供给；月末存款偏离度考核，减少了商业银行“冲存款”现象。
　　数据显示，货币增速放缓与社会融资总量变化是吻合的。2014年10月社会融资规模为6627亿元，比上月少4728亿元，比去年同期少2018亿元。其中，10月表内融资新增规模4767亿元，同环比均出现下滑。银行表外融资继续收缩，10月减少1251亿元。直接融资持续扩大，10月融资2696亿元，创4个月以来新高。
　　10月人民币贷款增加5483亿元，低于市场预期。当月企业贷款环比下滑30%，降至3890亿元，主要是新增短期贷款大幅下滑至179亿元，与之相反的是票据贴现放量上升。虽然中长期贷款连续5个月保持2000亿元以上规模，但是在信贷额度较松的情况下，环比出现放缓。一方面反映实体经济融资需求偏弱，银行风险偏好下降，把贷款额度用于票据贴现；另一方面，显示银行对基础建设和国家重点项目加大支持力度，这类贷款多为中长期。
　　随着政府大力推进经济结构调整，加快转变经济发展方式，在货币运行上体现为M2增速的回落，总体仍处在13%左右的目标范围内。从《第三季度货币政策报告》来看，后期央行仍将营造中性适度的货币金融环境，优化流动性的投向和结构。
　　一方面，今年央行不断创新货币政策工具，通过PSL、SLF/MLF、再贷款、定向降准等操作投放基础货币，对小微企业、新兴产业等加大金融支持，并下调正回购利率引导市场利率。另一方面，10月份以来，政府先后出台促进投资、消费、进口增长、内贸流通等多项重大政策，尤其是发改委对铁路、机场等基建项目集中批复，意图稳定经济增长。
　　总体来看，国内经济“弱增长、低通胀”形势，导致钢材市场心态有所趋弱。家电、汽车等制造业销量的低迷，固定资产投资增速的下滑，都显示了钢市需求疲弱态势不改。当然，从基建投资回暖的情况来看，政府稳增长的力度也有所加大，但全面刺激的政策年内难以出台。受华北地区限产影响，11月上旬重点钢企粗钢日均产量163.49万吨，连续两旬低于165万吨，导致钢铁行业供给收缩快于需求。不过，随着APEC会议结束，钢厂陆续复产，加上螺纹钢等品种盈利尚可，引发市场对供给压力加大的担忧，预计短期钢价或弱势调整。