反弹预期落空 沪钢艰难前行

螺纹钢3030元/吨阶段性低点于上周跌破，反弹幅度低于预期，价格在3000元/吨附近毫无反抽力度。我们认为，跌破3000元/吨后，螺纹钢下跌趋势近期还将延续，这预示着需求端的“金九银十”将落空。长期来看，螺纹钢处于筑底阶段，后市或匍匐前行，而非深蹲起跳，因为行业还在去杠杆去产能的路上。

　　3000元/吨以下的多空逻辑

　　3000元/吨对于行业人士而言是重要的心理价位，原因之一在于，2008年金融危机时，也没有跌破3000元/吨。当上周主力合约在天量持仓下，跌破3000元/吨时，交易者比较诧异，价格波动看似平淡，实则多空争夺很激烈。

　　多头是谁？这个问题很难回答，以往的抄底资金上钢贸商是不可忽视的主力，但经历了两年的“洗礼”，无论是现货盘还是期货盘，钢贸商的退出都是明显的。从席位上观察，也无明显的主力多头迹象。我们只能定位于多头很可能是某些左侧抄底的机构资金以及尝试摸底的散户。逻辑也简单，价格够低。螺纹钢跌破3000元/吨，市场的价格锚杆不得不拉长周期。如果将周期拉长14年，以2000年8月为基期，剔除掉通胀的因素，按照目前上海地区可交割主流现货标准价3020元/吨换算，仅相当于2000年8月的2126元/吨。目前的螺纹钢价格已跌至2002年1月以来的最低点，重回12年前。在一个历史新低附近左侧抄底钢价无可厚非，当然前提是钱够多，可熬的时间够长。

　　矿价面临周期性下跌压力

　　目前的矿价剔除掉通胀因素已跌至金融危机时的水平，但相比钢价还远未见底。成本下移在未来相当长时间还是钢价的重要影响因素。

　　根据我们收集的数据，2015年全球排名靠前的主流矿山还将有大的产能释放，力度可能超过今年。可以认为，目前铁矿市场已成为比拼内力的拉锯战，一边是国内产业粘性使得不少钢厂的下属矿山在亏损的情况下仍限产有限，另一边是国外矿山仍在通过扩产降本的方式来提高利润并挤占中小矿山的生存空间，不管这场角力最后结果怎样，都改变不了矿价长期承压下行的趋势。

　　调整完长周期的价格锚杆，落到中短期行情上，即使是空头，市场分歧也不小：一边认为持仓天量，很可能演绎2012年8月底或2013年6月的超跌反弹行情；另一边认为本轮筑底很可能阴跌后匍匐前行，相当长一段时间内反弹幅度不会太大。

　　我偏向于后者，2012年8月的超跌反弹背景是出现在上海钢贸商崩盘之后，库存快速出清，价格恐慌性下跌，而后城镇化预期升温，加之钢厂资金并不紧张，2012年年底的一轮快速补库使得价格大幅拉涨。2013年6月的阶段性反弹是房地产阶段性复苏带动，但已缺少钢贸商和钢厂主动补库的推动，反弹幅度明显减小。2013年11月出现过限电减产带动的供给端阶段性收缩引发的反弹，但幅度再次缩小至200元/吨左右。而最近一次，2014年7月底，在高开工率背景下，市场期待的小幅补库没出现，市场已经错过了最好的一轮反弹机会，今年余下的时间，已很难从供给、终端需求、补库、资金面找到钢价重回3150元/吨以上的理由。

　　目前可交割的现货也跟跌至期货近月合约价格附近，行业利润处于钢厂满意水平，期货持仓天量却难以定义为已超跌。根据我们的调研，9月中旬后矿石到货量环比8月会有15%—20%的上升，普氏指数上周五再次跌破90美元/吨。房地产市场的疲弱和矿石产能过剩在近期还会持续压制钢价。