钢铁：环保整顿明显利好但有待进一步落实

    环保整顿有待进一步落实，市场出清才是根本之道：河北省对廊坊文安县和安次区两家小型钢铁公司的违规高炉项目实施了停产整顿。这并非河北省第一次环保核查，而且过去历次整顿无一例外都无疾而终，但此次整顿还是引发了市场的广泛关注和无限遐想。

    之所以如此，是因为地方官员前所未有的受此牵连而被免职或处分：似乎表明中央政府对落后产能和环保问题的容忍度明显下降，地方保护主义貌似也将要被赶下神坛。这与当前的经济社会背景无不关系：1 、经济已经进入投资拉动效应衰弱的转型期，淘汰落后与设备升级符合经济结构升级的发展方向；2 、社会民众对居住环境品质的强烈诉求使得中央不得不将环境问题上升至更重要的议程。但无论如何，唯有严格执行，关停违规产能才达到效果。目前虽有示范性案例，但综合考虑到地方与中央的博弈和过往历史经验，我们倾向认为此次整顿的执行力度和效果有待进一步观察，毕竟冰冻三尺非一日之寒。

    在行业盈利低迷至已经无法吸引资本进入的大背景下，如果环保整顿严格执行到位，供给受限无疑将利好行业：1、需求体量仍在，并未负增长；2、产能调整期制约钢价上涨的供给弹性将被大幅削弱。不过一旦钢价上涨带动行业盈利上升至期望回报率之上，资本重新进入则无法避免。历史不止一次地告诉我们，任何行政干预都无法阻挡资本的逐利，淘汰 400 立以下高炉最终演变为“以小上大”的产能扩张则是最好的例证。也就是说，任何行政控制供给带来的行业繁荣最终可能会使得行业重新过剩，最终无疑是重回产能调整的老路。唯有经历市场化的物竞天择和落后产能的自然退出，资本效率提高之后行业利润才有望回归正常回报。因此，严格整顿违规产能也只是带来阶段性的机会，短暂的繁荣之后行业将再次进入产能调整期。

    最重要的是，当前的中国经济已经步入转型阶段，需求增速的下台阶使得依赖需求总量的重资产钢铁行业很难成为投资持续关注的板块。我们建议密切跟踪行业整顿情况的进展，在没有明显变化之前，依然维持对行业的“中性”评级。